长江宏观·赵伟 | 强化信贷定向作用,打好防风险攻坚战——2018年1季度货币政策执行报告点评

文章正文
发布时间:2018-05-11 20:03

  

  经济形势判断:海外经济偏乐观、国内经济“周期性态势好转”,通胀压力可控

  经济形势判断:海外经济依然偏乐观,国内经济“周期性态势好转”、同时强调“深层次问题仍然突出”。1季度执行报告认为,“全球经济保持回暖态势”。国内经济方面,延续今年4月中央政治局会议的定调,“中国经济周期性态势好转”;同时,强调“深层次问题仍然突出”,要“增强忧患意识”和“稳定大局”。

  通胀形势判断:“物价形势总体较为稳定”、“通胀压力可控”。考虑到部分农产品产能有所扩张,1季度执行报告对通胀的判断由“通胀水平可能存在小幅上升压力”改为“通胀压力可控”,与我们“年内通胀压力总体不大”的判断类似。

  货币政策安排:基调不变,强化信贷政策定向作用,打好防范金融风险攻坚战

  货币政策基调:维持稳健中性,助力去杠杆和防风险的同时,更加关注经济运行变化。货币政策基调维持不变,侧重点略有微调,将此前“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”表述改为“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”,更加关注经济变化,“要综合考虑宏观经济运行变化,加强政策协调”。

  货币政策安排:强化信贷政策定向作用,将中小银行同业存单纳入MPA考核,打好防范金融风险攻坚战。新增“充分发挥窗口指导…作用”表述,强化信贷政策定向作用,可关注信贷支持领域。执行报告指出,拟于2019年1季度将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核,宏观审慎管理进一步完善。执行报告最后一段主旨句,由“立足金融服务实体经济本质要求,做好重点领域风险防范和处置”改为“打好防范化解重大金融风险攻坚战”。

  专栏及重要数据:公开市场一级交易商考评改革,贷款利率上升、超储率下降

  专栏重要内容:公开市场一级交易商考评体系改革、推动利率并轨、介绍宏观杠杆率的新变化。专栏2指出,2018年3月,央行引入新的公开市场业务一级交易商考评指标体系,考评指标覆盖面明显扩大,更加注重货币政策的利率传导。专栏3介绍利率市场化进展,并指出将推动利率“双轨”逐步合“一轨”。专栏4介绍我国宏观杠杆率趋稳的主要原因,并表示将逐步实现结构性去杠杆。

  重要数据变化:贷款加权平均利率上升,执行上浮利率的贷款占比有所上升,银行超储率下降。3月,非金融企业及其他部门贷款加权平均利率5.96%,较去年12月上升0.22个百分点。执行上浮利率的贷款占比74.35%,较去年12月上升9.94个百分点。3月银行超储率1.3%,较去年12月下降0.8个百分点。

  事件:

  5月11日,央行发布2018年1季度中国货币政策执行报告。(资料来源:中国人民银行)

  点评:

  经济形势判断:“中国经济周期性态势好转”、“通胀压力可控”

  经济形势判断:海外经济依然偏乐观,国内经济“周期性态势好转”、同时强调“深层次问题仍然突出”。与去年4季度相比,1季度执行报告对海外经济判断的表述大幅压缩,仅表示“全球经济保持回暖态势”。国内经济方面,延续4月中央政治局会议的定调,“中国经济周期性态势好转”;同时,不再突出“结构调整出现积极变化”,强调“深层次问题仍然突出”、要“增强忧患意识”和“稳定大局”等,推动经济高质量发展。

  通胀形势判断:“物价形势总体较为稳定”、“通胀压力可控”。考虑到部分农产品产能有所扩张,1季度执行报告对通胀的判断已有此前的“通胀水平可能存在小幅上升压力”改为“通胀压力可控”,与我们此前“年内通胀压力总体不大”的判断较为类似。

  货币政策安排:基调不变,加强信贷定向作用和宏观审慎管理

  货币政策基调:货币政策维持稳健中性,助力去杠杆和防风险的同时,综合考虑经济运行变化,加强政策协调。1季度执行报告关于货币政策总体思路的表述与此前大体保持一致,侧重点略有微调,将此前“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”改为“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”;更加关注经济变化,将此前“综合考虑金融监管政策的宏观效应及金融业态和市场运行格局的影响”改为“综合考虑宏观经济运行变化,加强政策协调”。

  货币政策安排:充分发挥窗口指导作用和强化信贷政策定向作用,将中小银行同业存单纳入MPA考核。1季度执行报告新增“充分发挥窗口指导…作用”表述,将此前“强化信贷政策的导向作用”改为“强化信贷政策的定向作用”,信贷投放方向将更加明确,重点关注执行报告提及的制造业转型升级、新消费,以及科技、文化、战略新兴产业等国民经济重点领域。此外,执行报告指出,拟于2019年1季度将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核,至此所有金融机构发行的同业存单均将纳入MPA考核,宏观审慎管理进一步完善。

  防范化解风险:突出强调打好防范化解重大金融风险攻坚战。执行报告最后一段内容一般与防范化解风险有关,与去年4季度相比,今年1季度更加强调防风险,主旨句由“立足金融服务实体经济本质要求,做好重点领域风险防范和处置”改为“打好防范化解重大金融风险攻坚战”。强调要充分发挥金融稳定委员会办公室作用,加强部门协调;抓紧补齐监管制度短板,有效控制宏观杠杆率,积极化解影子银行风险。

  其他重要内容:汇率市场化、交易商考评改革和贷款利率上升

  金融市场建设:深化汇率市场化,推动债市双向开放,推进资产证券化。汇率方面的内容大部分与前期保持一致,将“深化人民币汇率形成机制改革”改为“深化汇率市场化改革”,汇率定价将更加市场化。关于债券市场双向开放的表述,提及具体开放细节和加快对外开放节奏。此外,还将进一步统筹推进证券化工作。

  专栏重要内容:公开市场一级交易商考评体系改革、推动利率并轨、介绍宏观杠杆率的新变化。1季度执行报告共推出4个专栏,分别介绍了人民币国际化新进展、公开市场一级交易商考评体系改革、加强利率调控与传导的进展以及我国宏观杠杆率的新变化。专栏2指出,2018年3月,央行引入新的公开市场业务一级交易商考评指标体系,考评指标覆盖面明显扩大,更加注重货币政策的利率传导。专栏3介绍利率市场化进展,并指出将推动利率“双轨”逐步合“一轨”。专栏4介绍我国宏观杠杆率趋稳的主要原因,并表示将逐步实现结构性去杠杆。

  重要数据变化:贷款加权平均利率上升,执行上浮利率的贷款占比有所上升,银行超储率下降。3月,非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.96%,较去年12月上升0.22个百分点,符合我们前期对融资成本上升的判断。其中,一般贷款加权利平均利率6.01%,较去年12月上升0.21个百分点;执行上浮利率的贷款占比为74.35%,较去年12月上升9.94个百分点,执行下浮利率的贷款占比为9.61%,较去年12月下降4.67%。此外,3月银行超储率1.3%,较去年12月下降0.8个百分点。

  附表:货币政策执行报告对比

2017Q4

2018Q1

经济形势分析

  全球经济回暖上行,主要经济体自国际金融危机以来首次实现同步增长…从国内看,中国经济基本面长期向好的趋势没有改变。2017年以来国民经济稳中向好,经济运行呈现稳定性增强、质量提高、结构优化的态势。当前经济金融领域的结构调整虽然出现了积极变化,但也要看到结构性矛盾仍较突出,结构调整和改革任重道远,防范化解重大风险的任务仍然艰巨…民间投资活力仍相对不足,部分短板领域瓶颈尚未打破,总杠杆水平仍然偏高,企业尤其是国企债务压力依然较大。要把握中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段的本质特征…建设创新引领、协同发展的产业体系,提高全要素生产率。

  全球经济保持回暖态势。从国内看,中国经济周期性态势好转,经济基本面长期向好的趋势没有改变…2018年第一季度国民经济延续稳中向好发展态势,转型升级稳步推进,经济运行内在稳定性有所提升,质量效益保持较好水平…也要看到,制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出,结构调整和改革任重道远,防范化解重大风险的任务仍然艰巨…部分短板领域瓶颈尚未打破,总杠杆水平仍然偏高,企业尤其是国企债务压力依然较大。要增强忧患意识、坚持问题导向,着力解决突出矛盾和问题…打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。要稳定大局,推动高质量发展,提高全要素生产率,更加积极主动地推进改革开放。

  物价形势总体较为稳定……受去产能、环保督查、大宗商品价格回暖、基数因素等叠加影响,通胀水平可能存在小幅上升压力。

  物价形势总体较为稳定…部分农产品产能有所扩张,这些都有利于物价保持平稳…受去产能、环保督查、大宗商品价格回升等叠加影响,部分价格可能上行,2018 年消费物价的翘尾因素也比上年高一些,但总体来看通胀压力可控

政策基调

  实施好稳健中性的货币政策,加强政策协同…为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。

  实施好稳健中性的货币政策,注重引导预期,加强政策协同…为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。

  附表:货币政策执行报告对比(续)

2017Q4

2018Q1

政策展望

  保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门…把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡…综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响,加强监管协调…“削峰填谷”维护流动性合理稳定…强化信贷政策的导向作用,大力发展普惠金融…加大对创业创新、科技、文化、战略性新兴产业等国民经济重点领域的支持力度。继续加大对养老、健康、文化等新消费领域的金融支持力度。

  保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门…把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡…要综合考虑宏观经济运行变化,加强政策协调…拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核…强化信贷政策的定向作用…加大对养老、教育、健康等新消费领域、以及创业创新、科技、文化、海洋经济、战略性新兴产业等国民经济重点领域的金融支持力度。

  深化人民币汇率形成机制改革…完善金融市场体系,切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用…推动资本市场双向开放,不断完善跨境融资相关政策制度安排…继续推动债券二级市场发展,完善交易、清算、结算相关制度安排,推进做市商考评等市场化评价体系建设,进一步提升债券市场流动性。

  深化汇率市场化改革…完善金融市场体系,切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用…有序稳步推动债券市场双向开放,继续支持境外各类主体在境内人民币市场发行债券融资及境内机构赴境外发行债券,同时推动境外主体投资境内债券市场…进一步统筹推进证券化工作,推动证券化市场规范化发展。

  立足金融服务实体经济本质要求,做好重点领域风险防范和处置…加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、房地产市场、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测和防范。进一步完善宏观审慎政策框架,加强影子银行、房地产金融等的宏观审慎管理…把国有企业降杠杆作为重中之重,深入推进市场化法治化债转股。进一步规范地方政府举债融资,防范化解地方政府债务风险。

  打好防范化解重大金融风险攻坚战…坚持底线思维,坚持稳中求进,抓住主要矛盾,在国务院金融稳定发展委员会的牵头抓总下,充分发挥国务院金融稳定发展委员会办公室作用,加强部门间协调配合,明确时间表、路线图、优先序,集中力量,优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题。抓紧补齐监管制度短板,有效控制宏观杠杆率和重点领域风险,积极化解影子银行风险

专栏

  M2增速变化及其与实体经济的关系

  人民币国际化的新进展

  货币政策担保品管理框架的构建和完善

  中央银行合格交易对手方

  全球较高增长、较低通胀与主要发达经济体货币政策正常化

  中央银行的利率调控与传导

  中国宏观杠杆率的新变化

重要数据

  贷款加权利率为 5.74%,一般贷款加权利率为 5.80%

  贷款加权利率为 5.96%,一般贷款加权利率为 6.01%

  金融机构超额准备金率为 2.1%

  金融机构超额准备金率为 1.3%

  资料来源:中国人民银行,长江证券研究所

  1.宏观经济或监管政策出现大幅调整。

  证券研究报告:强化信贷定向作用,打好防风险攻坚战——2018年1季度货币政策执行报告点评

  对外发布时间:2018年5月12日

  每周思考2018年,影响进出口表现的关键因素?

  评级说明及声明

重要声明

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